作者：姚進(jìn)

　　保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)于金融安全高效穩(wěn)健運(yùn)行具有重要意義。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年一季度，中國(guó)宏觀杠桿率為281.8%，較去年末上升8.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，非金融企業(yè)杠桿率創(chuàng)新高，居民部門(mén)杠桿率重拾上升趨勢(shì)，政府杠桿率升幅較小。

　　宏觀杠桿率是一國(guó)非金融實(shí)體部門(mén)債務(wù)規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。宏觀杠桿率的上升，既客觀反映了外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擾動(dòng)，也體現(xiàn)了逆周期政策助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的努力。近年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)外超預(yù)期因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，逆周期調(diào)控政策加大實(shí)施力度，這些政策對(duì)債務(wù)的增長(zhǎng)影響會(huì)體現(xiàn)在當(dāng)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響會(huì)相對(duì)滯后一些，這就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)短期不匹配的情況。

　　當(dāng)前，宏觀杠桿率的回升有一定季節(jié)性原因。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀杠桿率的變化有非常明顯的季節(jié)性特征，往往在一季度比上一年回升較多，增幅是全年各季的首位，這一季節(jié)特征與信貸投放和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季節(jié)特征密切相關(guān)。近年來(lái)，在非金融部門(mén)的新增債務(wù)中，新增貸款占比基本上都保持在70%以上，因此貸款的投放節(jié)奏對(duì)宏觀杠桿率的變化影響比較明顯。一季度是信貸投放高峰，同期受春節(jié)因素影響，一季度GDP的規(guī)模往往居全年各季度的低位。也就是說(shuō)，信貸投放的季度高位和GDP增長(zhǎng)的季度低位這兩個(gè)季節(jié)性的特征相互疊加，導(dǎo)致一季度宏觀杠桿率會(huì)出現(xiàn)上升比較多的情況。另外，今年一季度，經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)的過(guò)程中，金融體系加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，政府債券發(fā)行前置等因素也強(qiáng)化了宏觀杠桿率的季節(jié)特征。

　　從結(jié)構(gòu)上看，一季度宏觀杠桿率上升幅度最大的部門(mén)仍然是非金融企業(yè)部門(mén)，其次是居民部門(mén)，政府部門(mén)上升幅度最小。不過(guò)，僅從債務(wù)增速來(lái)看，仍然是政府部門(mén)債務(wù)的同比增速最高，達(dá)到13.7%，政府債務(wù)增速與去年相比基本穩(wěn)定。居民部門(mén)的債務(wù)增長(zhǎng)有所恢復(fù)，消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款都有一定程度的上升。非金融企業(yè)的債務(wù)增長(zhǎng)恢復(fù)到10.3%的水平，旨在幫助企業(yè)克服資金約束，通過(guò)加大投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　因此，對(duì)宏觀杠桿率的階段性上升應(yīng)辯證理性看待。以溫和的宏觀杠桿率增幅支持實(shí)現(xiàn)“較高增長(zhǎng)、較低通脹”的優(yōu)化組合，正說(shuō)明我國(guó)宏觀政策有力、有度、有效。杠桿具有對(duì)資金資源進(jìn)行時(shí)空配置的功能，其本身并無(wú)好壞之分，正常合理地加以應(yīng)用有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而超出正常合理范圍則不利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。換句話說(shuō)，適當(dāng)應(yīng)用杠桿可以發(fā)揮其撬動(dòng)作用推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，片面追求杠桿則會(huì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。因此，既不能為了利用杠桿的撬動(dòng)作用盲目加杠桿，也不能不考慮杠桿的撬動(dòng)作用而一味回避杠桿。

　　短期內(nèi)杠桿率適度上升或下降，結(jié)構(gòu)上不同部門(mén)杠桿率有升有降，這些都是正常現(xiàn)象。關(guān)鍵在于，應(yīng)以杠桿的結(jié)構(gòu)性調(diào)整轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，并最終有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)?？紤]到經(jīng)營(yíng)主體融資需求穩(wěn)步復(fù)蘇、政府部門(mén)與企業(yè)部門(mén)投資步伐加快、居民消費(fèi)能力與意愿恢復(fù)以及地方債發(fā)行提速等因素，今年宏觀杠桿率仍有上升的空間與可能，但增速與斜率有望放緩。

　　應(yīng)該看到，盡管內(nèi)外部環(huán)境仍存在較多不確定性，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施效果不斷顯現(xiàn)，有效防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)深化金融改革開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力將不斷增強(qiáng)，這些都有助于全年宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定。（姚進(jìn)）