上會前一天，生豬養(yǎng)殖企業(yè)廣西揚翔股份有限公司(簡稱“揚翔股份”)向證監(jiān)會申請撤回申報材料，上市之路突現懸念。

　　目前揚翔股份尚未就此作出回復。有分析認為，目前豬肉價格仍處于谷底區(qū)間，未來預期存在不確定性，揚翔股份或是考慮到過會希望不大而撤銷申報材料。

　　招股書顯示，揚翔股份大股東早在2012年就曾謀劃上市，并與投資方簽署對賭協議。因當時上市未果，導致實際控制人之一楊翔背負股份回購壓力，并多方借款籌措資金，還牽涉中牧股份相關的一起內幕交易案。

　　當2021年再次沖IPO時，楊翔仍與多家投資機構存在上市對賭協議。如果揚翔股份撤回上市申請或上市未成功，則協議效力自動恢復。這也意味著如果此次IPO失敗，楊翔將再次背負股份回購壓力。

　　上會前撤回申報材料

　　原定于6月30日召開的證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委2022年第74次工作會議，在6月29日發(fā)布補充公告稱，因揚翔股份已向證監(jiān)會申請撤回申報材料，決定取消對其發(fā)行申報文件的審核。

　　據揚翔股份2021年提交的招股書顯示，揚翔股份擬在深交所主板上市，發(fā)行不超過1.48億股，募資104.03億元，用于15個項目，包括遼寧揚翔飼料科技有限公司飼料生產項目、廣西貴港市盈康食品有限公司年屠宰200萬頭生豬及配套冷鏈項目、廣西揚翔豬基因科技有限公司山心公豬站項目，以及豬場建設、擴建項目等。

　　此次撤回申報材料，也意味著揚翔股份上市之路頓生懸念。

　　揚翔股份成立于1998年，主要從事飼料生產及銷售業(yè)務，2004年向下游延伸，開展生豬養(yǎng)殖相關業(yè)務，截至2021年6月30日，共有74家全資及控股子公司和1家參股公司。2018年-2020年及2021年6月，其營收分別為65.17億元、58.53億元、131.12億元及77.08億元，歸母凈利潤分別為9020.04萬元、4509.74萬元、39.35億元及10.23億元。

　　從業(yè)績表現來看，揚翔股份在2020年豬周期頂部加大了養(yǎng)殖業(yè)務布局，生豬出欄量從2018年的198.02萬頭增加到2020年的213.76萬頭，養(yǎng)殖業(yè)務收入占比也從34.04%增至76.45%，飼料業(yè)務營收占比則從2018年的65.75%下降至2020年的23.41%。2021年上半年，揚翔股份生豬出欄167.56萬頭，是2018年全年出欄量的八成多。

　　不過隨著2021年豬價探底，溫氏股份、正邦科技、新希望等上市企業(yè)在建養(yǎng)殖項目普遍“能緩則緩”，降本增效成為行業(yè)主旋律。在此背景下，揚翔股份上述募資項目顯得有些“不合時宜”。揚翔股份也在招股書中提醒，如果生豬價格出現大幅下滑或其他不利因素，則后續(xù)經營業(yè)績可能存在大幅下滑風險，不排除同比下滑50%甚至虧損的風險。

　　此外，由于生豬養(yǎng)殖及飼料生產屬于資金密集型行業(yè)，近幾年揚翔股份資金需求主要依靠銀行貸款和商業(yè)信用解決。2018年-2020年及2021年6月，其資產負債率(合并口徑)分別為66.51%、68.04%、63.13%、64.83%，高于行業(yè)平均水平。揚翔股份稱，如果未來經濟形勢不利或信貸緊縮，同時銷售回款速度減慢，將面臨較大資金壓力，存在一定償債風險。

　　招股書顯示，揚翔股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務主要采取“公司+農戶”代養(yǎng)模式，育肥豬則以豬販子渠道銷售模式為主。近年來，下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)受到周期性波動及非洲豬瘟等因素影響，部分飼料下游客戶存在一定資金壓力。截至各報告期末，揚翔股份應收賬款賬面余額分別為36710.73萬元、30530.72萬元、25233.8萬元、29663.31萬元，壞賬準備分別為4016.95萬元、4543.23萬元、6923.98萬元、9809.72萬元，呈逐年增加趨勢。

　　目前，揚翔股份2021年全年業(yè)績暫不得知，但無論生豬價格下滑，還是資金壓力，均在其他幾大上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)財報中有所體現，揚翔股份恐難避免此輪豬周期影響。

　　廣科咨詢首席策略師沈萌認為，揚翔股份撤銷申報材料可能是考慮到過會的希望不大，背后原因則是國內豬肉價格經歷過山車，目前仍處于谷底區(qū)間，整體成長性和未來預期都存在很大不確定性，蘊藏的風險對于外部投資者難以承受。

　　實控人曾向443名經銷商借款

　　招股書顯示，揚翔股份曾經的大股東陳繼革(楊翔配偶)早在十年前就曾謀劃企業(yè)上市，并與投資機構簽署對賭協議。IPO失敗后，身為公司實控人之一的楊翔，一度四處籌錢回購投資機構所持股份。

　　2010年12月，陳繼革與金石投資、北農產投、金燦豐德簽署股權轉讓協議及補充協議，將其持有的合計18.6%的揚翔股份轉讓給三家投資機構，轉讓原因系公司當時業(yè)務快速發(fā)展，業(yè)績增長較快，確立了上市目標等。當時協議規(guī)定，若揚翔股份未能在2012年內申報IPO材料或申報未獲得受理，或在2013年內未能實現上市等，三家投資機構有權要求陳繼革或揚翔股份在2014年和2015年內回購其股份，回購價格不低于其支付的股權轉讓款本金加資金回報(資金回報年化10%)。

　　2012年、2013年，受行業(yè)變化及IPO暫停等多重因素影響，揚翔股份未能完成國內IPO，上述三家投資機構提出股權退出事項，并于2015年9月22日與公司、大股東楊翔簽署股權轉讓協議。其中，金石投資將其持有的揚翔股份2565萬股、金燦豐德將其持有的810萬股，分別以21375萬元、6750萬元的價格由楊翔回購。而北農產投所持810萬股，于2015年12月以6750萬元價格轉讓給楊翔指定的代持方華融萬德。

　　此次股權回購讓楊翔承受了不小的壓力。揚翔股份當時通過實施員工持股計劃，籌集資金并借款給楊翔用于回購股份。揚翔股份根據不同業(yè)務條線或部門成立了40個員工持股平臺，導致該公司股東人數一度過多，不符合IPO要求。

　　此前，證監(jiān)會曾發(fā)布揚翔股份首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，其中提到，2015年-2016年，楊翔向443名經銷商和9名供應商借款，用于履行對金石投資等股東對賭回購義務。其中，通過高遠飛等10名核心員工向經銷商借款16018.79萬元，年化利率高達9.6%。招股書顯示，直到2020年5月，該筆借款本金及利息才全部還清。

　　盡管多方籌集資金，但楊翔仍未能在協議約定的2015年12月20日之前完成金石投資、金燦豐德的持股回購，產生了部分罰息。經協商，2016年1月，轉讓實際交割股份分別為2300萬股、730萬股，預留265萬股、80萬股待后續(xù)罰息結清后進行交割，預留股權回購直至2016年4月才完成交割。

　　就在大股東楊翔竭力回購投資人股份的過程中，揚翔股份還與中牧股份共同卷入一起內幕交易案。

　　根據證監(jiān)會2018年1月發(fā)布的行政處罰決定書，由于回購資金較大，2015年初，楊翔希望通過向上市公司出售股權的方式解決回購資金問題。時任大陸資本(兩家子公司為揚翔股份股東)董事總經理徐晗坤建議，對揚翔股份養(yǎng)豬、飼料板塊進行拆分，分別賣給上市公司。

　　2015年4月、5月間，徐晗坤找到時任中牧股份董事長胡某毅，后者表示可以考慮此事。依照合作方案，中牧股份分三步將旗下飼料業(yè)務與揚翔股份飼料板塊合并，并持合并主體41.4%的股權。同年9月2日，中牧股份發(fā)布重大事項停牌公告，后在同年12月15日終止與揚翔股份的并購重組。在此過程中，徐晗坤因在內幕信息敏感期內買賣中牧股份股票，被證監(jiān)會立案調查，最終被處以60萬元罰款。

　　再次IPO前又簽上市對賭協議

　　招股書顯示，2020年10月-11月，楊翔將所持揚翔股份5.35%的股份轉讓給央企基金、廣投國宏、溫潤投資三家投資機構，股份轉讓價格均為22.49元/股。

　　對于此次股轉，揚翔股份給出的理由是，央企基金入股系對公司企業(yè)價值的認同，及公司在脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興領域等方面的工作與央企基金設立的目的和使命具有一致性。廣投國宏、溫潤投資入股因看好公司的發(fā)展前景和未來成長性。在三家投資機構中，溫潤投資的實控人為A股頭部生豬養(yǎng)豬企業(yè)溫氏股份。

　　與2010年情況類似，楊翔與這三家投資機構也簽署了對賭協議。業(yè)績對賭約定，揚翔股份2020年-2022年經審計的扣非前后孰低的凈利潤累計不低于35億元，如業(yè)績不能完成，由楊翔進行現金補償；股權回購對賭約定，如簽署協議后5年內揚翔股份未能實現合格IPO，則由楊翔進行股權回購。

　　除這三家投資機構外，楊翔還與大陸資本子公司康地北京、康地天津簽署了對賭協議，承諾揚翔股份2016年-2018年實現累計歸母凈利潤不低于15.3億元；如公司2018年全年生豬出欄量達到200萬頭，前述業(yè)績目標可降低至10億元。股權回購對賭方面，楊翔承諾揚翔股份上市申請前或上市申請未獲批后，兩家康地公司可在任何時間要求楊翔贖回其股份。

　　因揚翔股份2016年-2018年累計經營業(yè)績未達到約定條件導致對賭生效，2018年12月，康地北京、康地天津與楊翔達成現金補償豁免條件，即2018年1月1日起至揚翔股份上市前，現金分紅年平均數額不低于1.33億元，可以豁免現金補償。

　　招股書顯示，揚翔股份2015年12月以來共實施7次現金分紅，其中2018年、2019年未實施分紅；2020年共有4次分紅，累計分紅金額(含稅)超過27.12億元，約占公司同期凈利潤的68.92%，分紅比例遠超A股幾大上市養(yǎng)豬企業(yè)。同年，牧原股份、正邦科技、溫氏股份分紅總額分別約為54.92億元、22.04億元、31.87億元，分別約占凈利潤的20.01%、38.38%、42.91%。

　　沈萌認為，在豬價高位時，雖然分紅減少現金儲備，但很快能得到補充。豬價跌入谷底時，分紅就成了經營負擔。

　　揚翔股份在招股書中稱，除康地北京、康地天津現金補償已豁免終止外，上述對賭約定及現金補償條款自公司提交上市申請之日起終止效力。如果公司撤回上市申請或上市未成功，則協議效力自動恢復。這也意味著如果此次IPO失敗，楊翔將再次背負股份回購壓力。

　　針對上會前撤回申報材料原因、公司2021年業(yè)績情況、IPO募資項目是否會調整、對賭協議豁免條件里提出的分紅數額是否會給公司造成壓力等問題，新京報記者7月4日聯系揚翔股份方面，并按其要求發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿暫未收到回復。

　　新京報首席記者 郭鐵