2022年的公開市場(chǎng)操作，以央行凈回籠資金2600億元開場(chǎng)。面對(duì)本周多達(dá)7000億元的央行流動(dòng)性工具到期量，機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)2022年首周公開市場(chǎng)操作將以凈回籠收?qǐng)觥?022年農(nóng)歷春節(jié)前流動(dòng)性供求仍存在一定缺口，央行適時(shí)“補(bǔ)水”穩(wěn)貨幣應(yīng)無(wú)懸念。

　　先收力再發(fā)力

　　進(jìn)入2022年，央行公開市場(chǎng)操作量大降。1月4日，央行開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模與2021年末相差懸殊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年最后一周，央行共開展6500億元逆回購(gòu)操作，單日最低500億元，最高2000億元。

　　由于央行年前開展的短期逆回購(gòu)操作陸續(xù)到期，本周央行逆回購(gòu)到期量達(dá)7000億元，其中，1月4日到期2700億元，投放量遠(yuǎn)小于回籠量，央行凈回籠2600億元。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，2022年以來(lái)央行降低公開市場(chǎng)操作力度，回收部分流動(dòng)性符合往年慣例。主要原因在于，月初擾動(dòng)因素較少，資金需求下降；經(jīng)過(guò)2021年12月降準(zhǔn)和財(cái)政資金投放，目前銀行體系流動(dòng)性比較充裕。信達(dá)證券固收首席分析師李一爽測(cè)算，2021年底金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率可能已回升至2%附近。

　　2022年1月4日，貨幣市場(chǎng)利率紛紛走低。截至4日16時(shí)，銀行間市場(chǎng)上7天期債券回購(gòu)利率DR007報(bào)2.02%，較前一交易日下行27個(gè)基點(diǎn)。滬深交易所債券回購(gòu)利率全線走低，其中上交所隔夜債券回購(gòu)利率GC001較前一交易日下行136個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，本周央行公開市場(chǎng)將保持小額操作，全周出現(xiàn)凈回籠概率較大。不過(guò)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，從下半月開始，央行將重新加大公開市場(chǎng)操作力度，全月流動(dòng)性操作料先收力再發(fā)力。

　　春節(jié)前存資金缺口

　　根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，每年年初一段時(shí)間，資金面通常較寬松，但1月流動(dòng)性易受多種因素影響，特別是2022年的春節(jié)靠前，可能進(jìn)一步加大1月流動(dòng)性供求壓力。

　　綜合各方分析，1月銀行體系流動(dòng)性將受稅收、政府債發(fā)行繳款、春節(jié)假期等因素影響，易產(chǎn)生疊加效應(yīng)。

　　一是1月為傳統(tǒng)稅收大月。我國(guó)公共財(cái)政具有顯著季節(jié)效應(yīng)，季初月往往收入大于支出。天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，1月財(cái)政存款增加規(guī)模通常較高。比如，2016年至2020年，1月財(cái)政存款環(huán)比增量平均約6000億元。財(cái)政存款上升，會(huì)相應(yīng)回籠基礎(chǔ)貨幣。

　　二是政府債券發(fā)行安排前移。在財(cái)政支出和地方投資早發(fā)力預(yù)期下，地方債將提前加快發(fā)行。李一爽預(yù)計(jì)，2022年1月，包含國(guó)債和地方債在內(nèi)的政府債凈融資額可能接近5000億元。中信證券固收首席分析師明明預(yù)計(jì)，這一規(guī)?？赡苓_(dá)7000億元。

　　三是春節(jié)前居民取現(xiàn)可能在1月達(dá)峰。在春節(jié)前諸多流動(dòng)性擾動(dòng)因素中，現(xiàn)金投放是個(gè)“大頭”，規(guī)模可達(dá)數(shù)萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)進(jìn)入1月下半月，銀行將逐漸迎來(lái)現(xiàn)金投放高峰。

　　四是2021年末銀行攬儲(chǔ)與2022年初信貸投放加快存款派生等因素，大概率擴(kuò)大1月存款準(zhǔn)備金交存基數(shù)，金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)交準(zhǔn)備金也會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成一定影響。

　　一些機(jī)構(gòu)指出，在新冠肺炎疫情影響下，“就地過(guò)節(jié)”現(xiàn)象增多，在一定程度上降低春節(jié)前現(xiàn)金投放壓力。2021年，現(xiàn)金投放就大為減少，2022年可能類似。同時(shí)，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏前移成為共識(shí)，1月財(cái)政支出力度若加大，也可在一定程度上起到對(duì)沖作用?？傮w上，2022年春節(jié)前資金供求壓力可能仍會(huì)較正常年份有所減輕。

　　但是，沒有央行資金支持，2022年春節(jié)前流動(dòng)性缺口仍顯著，資金供給缺口可能達(dá)上萬(wàn)億元。例如，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)資金供給缺口在1.8萬(wàn)億元左右，中信證券預(yù)計(jì)達(dá)2.6萬(wàn)億元。這一背景下，央行操作不容忽視。

　　“央行操作力度是影響1月資金面最關(guān)鍵變量?！泵髅髡f(shuō)。

　　降息與否備受關(guān)注

　　往年春節(jié)前，央行開展大額資金投放是常見現(xiàn)象，工具種類繁多，僅降準(zhǔn)就有全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等多種工具。歷史上，連續(xù)兩個(gè)月降準(zhǔn)情況不多。有鑒于此，一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2022年春節(jié)前，央行“補(bǔ)水”的擔(dān)子或落在公開市場(chǎng)操作上，以搭配逆回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)操作為主。

　　明明認(rèn)為，2022年春節(jié)前，央行大概率將通過(guò)逆回購(gòu)和MLF操作防范和熨平資金面波動(dòng)。李一爽說(shuō)，春節(jié)前央行仍需投放近萬(wàn)億元流動(dòng)性，央行逆回購(gòu)和結(jié)構(gòu)性政策工具或成為春節(jié)前央行“補(bǔ)水”的主要工具。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕具有很強(qiáng)的確定性。因此，預(yù)計(jì)2022年1月下半月央行流動(dòng)性操作大概率會(huì)發(fā)力，通過(guò)逆回購(gòu)和MLF等多種政策工具，滿足機(jī)構(gòu)合理資金需求，資金面最終有望平穩(wěn)跨過(guò)春節(jié)。

　　在當(dāng)前市場(chǎng)上，在對(duì)流動(dòng)性“穩(wěn)”預(yù)期不斷增強(qiáng)的同時(shí)，對(duì)政策利率“降”的預(yù)期也在上升。一季度，政策利率下調(diào)預(yù)期會(huì)否落地已成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)之一。

　　近期，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率降至2.6%附近，與1年期MLF利率的利差進(jìn)一步拉大，同時(shí)，10年期國(guó)債收益率跌破2.8%心理關(guān)口，均反映出市場(chǎng)對(duì)央行政策利率下降有較強(qiáng)預(yù)期。

　　“降息必要性和可行性均在提升?！比A泰證券固收研報(bào)預(yù)測(cè)，降息可能在3月前落地。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬說(shuō)，當(dāng)前降息將發(fā)揮引導(dǎo)預(yù)期、刺激需求、平抑升值等多種作用，央行降息可能性進(jìn)一步提高。不過(guò)，明明認(rèn)為，1月降息可能性不大。

　　7000億元

　　本周央行逆回購(gòu)到期量達(dá)7000億元，其中，1月4日到期2700億元，投放量遠(yuǎn)小于回籠量，央行凈回籠2600億元。（張勤峰）